Referenz · MiCAR
Stablecoins nach MiCAR: welche Kategorie gilt
Das Wort "Stablecoin" kommt im verfügenden Teil nicht vor. Zwei Kategorien schon — und fast alles Wesentliche folgt daraus, in welche ein Token fällt.
- Verordnung
- (EU) 2023/1114
- Behörde (DE)
- BaFin, EBA bei signifikanten Token
- Titel III und IV gelten
- 30. Juni 2024
- Geltung
- EU-weit, Angebot und Handelszulassung
Zwei Kategorien, nicht eine
MiCAR definiert nirgends einen Stablecoin. Die Verordnung definiert einen E-Geld-Token, der eine einzige amtliche Währung referenziert, und einen wertreferenzierten Token, der alles andere referenziert: mehrere Währungen, einen oder mehrere Rohstoffe, einen oder mehrere Krypto-Werte oder eine Mischung. Beide stehen in unterschiedlichen Titeln, Titel IV und Titel III, und beide gelten seit dem 30. Juni 2024, ein halbes Jahr vor dem Rest von MiCAR. Ein Token wird nicht danach eingeordnet, wie das Marketing ihn nennt, sondern danach, was er referenziert.
Wer einen E-Geld-Token ausgeben darf
Das ist die Anforderung, die die meisten Projekte unterschätzen. Nur ein Kreditinstitut oder ein zugelassenes E-Geld-Institut darf einen E-Geld-Token in der Union öffentlich anbieten oder zum Handel zulassen lassen. Eine eigene, leichtere Lizenz für E-Geld-Token gibt es nicht. Der Emittent muss zusätzlich ein Krypto-Werte-Whitepaper bei seiner zuständigen Behörde anzeigen und veröffentlichen. Wer keines von beidem ist und es auch nicht werden will, wird in Europa keinen Euro- oder Dollar-Token ausgeben, unabhängig vom technischen Design.
Rücktausch zum Nennwert, jederzeit
E-Geld-Token werden zum Nennwert gegen Zahlungseingang ausgegeben, und der Inhaber hat ein unbedingtes Recht, jederzeit zum Nennwert in der referenzierten Währung zurückzutauschen. Dieses Recht kann weder abbedungen noch an Bedingungen geknüpft werden — nicht an einen Mindestbetrag, nicht an eine Kündigungsfrist, nicht daran, dass der Inhaber Kunde des Emittenten ist. Für alle, die einen Token integrieren, ist das die Klausel, die einen MiCAR-E-Geld-Token von einem Offshore-Stablecoin unterscheidet, dessen Bedingungen eine Aussetzung des Rücktauschs vorbehalten.
Keine Zinsen, und die Definition ist weit
Emittenten dürfen auf E-Geld-Token keine Zinsen gewähren. Das Verbot ist so gefasst, dass Umetikettieren nicht hilft: Jede Vergütung oder jeder Vorteil, der an die Haltedauer geknüpft ist, gilt als Zins — einschließlich Nettovergütungen, Rabatten und gleichwertigen Vorteilen, und unabhängig davon, ob der Vorteil vom Emittenten oder von einem Dritten kommt. Ein Renditeprogramm, das ein Distributor auf einen MiCAR-E-Geld-Token aufsetzt, ist kein Ausweg. Für wertreferenzierte Token gilt dasselbe Verbot.
Wertreferenzierte Token sind das härtere Regime
Wer mehr als eine Größe referenziert, verlässt Titel IV und landet in Titel III — mit einer eigenen Zulassung statt einer vorhandenen Bank- oder E-Geld-Lizenz. Dorthin gehören Korb-Konstruktionen, rohstoffbesicherte und kryptobesicherte Token. Teams greifen bisweilen zum Korb, um die Ein-Währungs-Einordnung zu vermeiden, in der Annahme, das sei der leichtere Weg. Es ist das Gegenteil: Der Token rutscht in ein eigenständiges Zulassungsregime, das der Gesetzgeber für ein höheres Risikoprofil geschaffen hat.
Wenn ihr nicht der Emittent seid
Die meisten Teams, die mit Stablecoins arbeiten, geben nie einen aus. Sie halten, tauschen, übertragen oder zeigen den Token eines anderen an — und das ist eine völlig andere Frage: nicht Titel III oder IV, sondern ob die Tätigkeit zu den in MiCAR aufgezählten Krypto-Dienstleistungen zählt, die eine CASP-Zulassung abdeckt. Beides wird ständig vermengt. Die Emission betrifft den Token, CASP betrifft die Dienstleistung darum herum. Ein Produkt kann vollständig außerhalb von Titel III und IV liegen und trotzdem eine CASP-Zulassung brauchen — und umgekehrt.
Häufige Fragen
Ist ein Dollar-Token in der EU ein E-Geld-Token?
Der Test ist, ob eine einzige amtliche Währung referenziert wird — und diese muss nicht der Euro sein. Ein Token, der ausschließlich den US-Dollar referenziert, ist für MiCAR ein E-Geld-Token, sobald er in der Union öffentlich angeboten oder zum Handel zugelassen wird. Ob ein konkreter Token von einem zugelassenen Emittenten stammt, beantwortet das Register, nicht dessen Marketing-Seite.
Darf ich Nutzern eine Rendite auf einen MiCAR-Stablecoin bieten?
Nicht als etwas, das ans Halten geknüpft ist. Das Zinsverbot erfasst Vorteile, die an die Haltedauer anknüpfen — gleich ob vom Emittenten oder von Dritten — und erfasst auch Rabatte und gleichwertige Vorteile, nicht nur als Zins bezeichnete Zahlungen. Belohnungen, die an Aktivität statt an Haltedauer anknüpfen, sind eine andere Prüfung, für die sich Beratung vor dem Start lohnt.
Was, wenn der Token einen Währungskorb referenziert?
Mehr als eine Referenzgröße führt aus der Definition des E-Geld-Tokens heraus und zu den wertreferenzierten Token nach Titel III, die eine eigene Zulassung verlangen statt auf einer Bank- oder E-Geld-Lizenz aufzusetzen. Ein Korb ist das härtere Regime, nicht das leichtere.
Werde ich zum Emittenten, wenn ich Stablecoin-Zahlungen annehme?
Nein. Titel III und IV regeln das öffentliche Angebot eines Tokens und dessen Handelszulassung. Die Annahme eines von Dritten emittierten Tokens ist keine Emission. Davon unberührt bleibt die eigenständige Frage, ob ihr eine Krypto-Dienstleistung erbringt — das ist die CASP-Prüfung.
Wo werden die Reserven gehalten?
Bei E-Geld-Token müssen mindestens 30 % der erhaltenen Gelder auf einem getrennten Konto bei einem Kreditinstitut liegen; der Rest ist in sichere, risikoarme, hochliquide Finanzinstrumente mit minimalem Markt-, Kredit- und Konzentrationsrisiko anzulegen. Sinn der Aufteilung ist, dass ein relevanter Anteil sofort verfügbar bleibt statt vollständig investiert zu sein.
Wie prüfe ich, ob ein Emittent zugelassen ist?
Über die amtlichen Register, nicht über die Angaben des Emittenten. Der Zulassungsstatus ist öffentlich einsehbar, und zu prüfen ist die im Whitepaper genannte Gesellschaft, nicht die Marke auf dem Token.
Das ist keine Rechtsberatung
Das sind Notizen aus der Entwicklung von Produkten, die unter diese Regeln fallen — kein Rechtsgutachten, und eine Zusammenfassung statt einer Wiedergabe der Verordnung. Die Einordnung hängt an Details, maßgeblich ist die Verordnung (EU) 2023/1114. Holt zu eurem konkreten Sachverhalt Rat ein, bevor ihr euch darauf stützt.
Auf Stablecoin-Rails bauen
Wir betreiben Stablecoin-Zahlungs- und Settlement-Flows produktiv unter europäischen Regeln und auditieren die Verträge darunter. Zwei Sätze zu eurem Vorhaben genügen für den Anfang.